回顾10月钢铁市场的运行态势，出现快速小幅冲高105个点后，大幅回落504个点的态势，钢价的重心虽略有上移（钢材综合月度均价上涨41个点，螺纹、线材、中厚板均价分别上涨142、94和109个点，而热轧和冷轧月度均价分别下跌60和52个点），但钢材综合价格指数下跌399个点，其中，螺纹和线材价格分别下跌579和580个点，中板、热轧和冷轧价格分别下跌95、396和291，既有符合预期的判断，也有大超预期的表现。

其实，这背后的逻辑还是比较清晰的，首先走的是基本面的逻辑，因为长假期间累库好于预期；然后走的是控风险的逻辑，许多人指出5月下跌行情要重演了；再接着就是走悲观预期逻辑，恒大地产对房地产乃至整个经济运行带来的压力逐步加大并凸显；最后走的是政策强打压“炒作”动力煤价格的逻辑，认为钢材成本塌陷，钢价也应该跟风下跌。

不管这些所谓的“逻辑”正确与否，在当今资讯极度发达，人们极度渴求，投资者急于传播的大背景下，都有着存在的空间，存在即合理，我们要了解市场，更要敬畏市场。

如果仔细阅读10月市场分析预测报告，我们提到“钢铁产品价格有一定的弹性空间，且强弱随着基本面的表现而分化”，并且建议“积极把握10月份机会”，说明原本也看价格波动只有一定的幅度，而且这种价格弹性可能是涨、跌两个方向的，就看基本面的强弱分化，操作上是要择机落袋为安才好。我们更早一些，在9月16日太原召开的建筑材产业链会议上，提出四季度钢铁市场是 “春华秋实 秋收冬藏”的观点，也就是说，今年秋天会结出果实，但要注意收割，还要准备冬储。

整个10月份，我一直在睁大眼睛，用心密切观察市场的变化，也是我今年跟大家交流最多的一个月。最初我注意到螺纹2110合约，在9月限产力度趋严且叠加能耗双控的背景下，库存同比降幅达到496.6万吨的高位水平，但在盘面价格表现，一度只有5500左右，且在交割日贴水现货400个点，期现回归的规律失灵，这不得不让我思考一个问题，2110合约都能打压成如此之贴水，远月合约不是更有可能被强压，所以，10月中旬第一周就开始建议谨慎操作，加快出货，在18号的观点是，盘面要跌透才能企稳反弹，并在成都会议上公开了看跌的观点，并且建议用双焦去做跨品种套保（16、17日跟朋友交流，建议试试买焦炭、空焦煤的套利）。

大超预期的是，随着国家部委打压动力煤价格过度上涨的力度上升到一定高度，尤其是动用执法机构查证处理，从历史的经验看，这就意味着基本确立了商品价格的阶段性顶部，所以19日在确认升级打压动力煤价格后，我们指出黑色的阶段性“政策顶”已然形成。但一个动力煤品种关联度如此之高、如此之广，超出了想象，我们不但看到动力煤盘面价格出现罕见的三个连续跌停，也注意到绝大多数商品都跟着或多或少的下跌，就连一些基本面很好的品种也不例外，因而打破了原本认为钢价要回归基本面的逻辑。

还有超预期的是，在相对施工条件比较好的季节性里，建筑材表现不及板材，需求比预期要弱很多，以至于库存降幅远不及预期，也助涨了投机资金的做空决心。

展望11月，做空情绪仍有待充分释放，各种交易逻辑还需要交叉验证，基本面也有待改善进而夯实市场信心，一旦钢价夯实底部，就有机会出现反弹。

这轮钢价下跌，是期货价格下跌拽着现货价格跟随，当然，在月中出现一些杭州和福建的贸易商甩货（说是为了降低负债，因而选择逢高卖现货、逢低买期货的操作策略），打破了市场的弱平衡，在一定程度上破坏了心态。

对比5月份的下跌，2201螺纹期货盘面从最高6108跌到最低4526，最大跌幅达到1582；10月以来的下跌，从最高5870跌到4464，最大跌幅1406；这轮高点比5月高点低238，这轮低点比5月低点低62，这轮跌幅比5月跌幅要小176。

从期货对比来看，高点降低、低点降低，降幅收窄，从相对跌幅来看，10月的跌幅24%，接近5月跌幅25.9%，如果期螺再跌2个百分点，也只有112。

5月盘面走的还是限产的预期，而本轮盘面处于限产的现实中，所以，从这个角度看，期货无论是从绝对跌幅，还是相对跌幅来讲，做空的情绪，应该是释放得相对充分。

从螺纹现货价格看，5月从6290下跌到4985，下跌了1305；近月从6056下跌到5358，下跌了698；5月高点比近月高点要高234,5月低点比近月低点要低373，5月跌幅比近月跌幅大607。

从现货对比看，5月高点要高，跌幅要大，低点要低。结合基本面看，现在的螺纹库存比当时的库存要低200多万吨，5月大跌后在高产量的背景下出现增库，而本轮接下来虽然需求低迷但压产力度也很大，库存依旧处于去化态势，所以现货即使还有下跌空间，但也未必要完全跟随期货。

如果比较两轮期现螺纹的表现，5月螺纹现货高点（6290）比期货高点（6108）要高182，10月现货高点（6056）比期货高点（5870）高186，两轮高点对应的现货和期货基差非常接近；5月螺纹现货低点（4985）比期货低点（4526）要高459，10月现货低点（5358）比期货低点（4464）高出894，两轮低点对应的现货和期货基差相差较大，10月现货是明显强于期货，跟跌意愿非常勉强，从29日夜间收盘数据看，2201期螺收盘4677，较近期最低点反弹213，假设两轮低点基差接近，如果期货维持当前水平，现货最大跌幅还有200个点左右，而一旦期货在此价位向上反弹，现货进一步回调空间或可更小。

从现货钢材综合价格指数来看，5月从6634跌到5413，下跌1221；10月则是从6126跌到5622，下跌504，前一高点比近月高点要高508，而近月低点比5月低点要低209，前轮跌幅比本轮跌幅大717。5月钢价创历史高点之际，国家有关部委也强调要打击囤积居奇者，不排除用反不正当竞争法处理个别企业和个人，而当下，没有谁说要打压钢价。

当然，不可避免的是，一些钢厂出厂价格和现货价格大幅倒挂，在接下来的价格政策调整中，会对当下的现货价格带来一些考验。

从时间上看，截止目前，10月期、现货下跌了15个工作日，而5月期、现货只跌了12个工作日，就企稳反弹。

基于以上对比分析，这波做空的动能，基本上把各种利空一定程度上轮番兑现了一遍，从期货上来看，做空动能正在减弱；从现货来看，或许受交互影响还有一定的下探空间。

从影响11月钢价运行的逻辑来看，政策打压高煤价的强逻辑或将逐步退场，市场定价还是要回到钢材自身的基本面上来。

10月动力煤价格成了许多商品定价的锚，提前且极大地拖累钢价，11月有望大幅好转：

一是国内煤炭紧张状况开始有明显好转，将有利于释放焦煤等相关品种。由于部分企业承担保供任务，一些炼焦用的煤，直接保供去了，进而影响了焦煤及相关品种的供给，从而也推高焦炭的成本。随着煤炭产能进一步释放，大秦线检修完毕，电煤中长期合同履约和调运提速，全国统调电厂供煤水平屡创历史新高。10月下旬以来，统调电厂日均供煤大于耗煤140万吨以上，存煤加快回升。近期，日均供煤连续突破800万吨，比耗煤多200万吨，存煤水平回升至1亿吨以上，比9月底增加近2500万吨。其中，东北三省统调电厂存煤1250万吨，较9月底增加超过600万吨，提升近1倍，已达到去年同期水平。从每日铁路装车、港口装船情况来看，预计存煤水平会进一步提升。随着煤炭紧张状况的缓解，国内焦煤供给也将逐步缓解，部分煤炭企业的精煤价格也开始下调，估计11月焦煤、焦炭现货价格要开启下跌趋势。

二是进口焦煤增多，缓解市场供需压力。最近已进口的澳煤开始通关，据调查，这些焦煤大概有700万吨左右。鲅鱼圈放行的部分澳洲焦煤已逐步投放市场，部分准一线焦煤（S0.3 A8.5 G75）平仓含税报3600元/吨左右，而其中山西地区类似低硫低灰骨架焦煤品种出厂含税在3950-4000元/吨，澳洲焦煤价格优势明显，将会对坑口煤价形成明显冲击。

三是双焦期货盘面已兑现了不少利空预期，但现货回调空间或有限。动力煤指数从最高1820.2跌到888.4，焦煤指数从最高3788.5跌到2101.6，焦炭指数从最高4466.8跌到2816.3。焦煤、焦炭现货资源偏紧的态势在11月相当长的时间都可能依然存在，焦煤四季度长协价与市场价有所倒挂，即使现货价格回调，幅度也可能有限。从盘面螺纹价格来看，2201合约一度跌至4375的水平，而现在的螺纹钢成本普遍在5000左右，如果这二者的差值都有焦炭价格下跌带来的成本下移，那就等于提前兑现了焦炭现货下跌1500左右的预期，这个幅度也接近盘面焦炭下跌的1650了，实际上，现货焦炭不可能在11月有这么大幅度的下跌。最近焦化企业还在上调价格，钢厂还在跟焦化企业的博弈调价政策。

四是，煤偏紧、价格高引发拉闸限电的情况有望逐步缓解，释放供需。这一方面可能会释放出一些钢材供给，但也会释放出一些被压抑的需求。考虑到有一些是能耗双控影响的供给，所以，由此带来的需求的释放有可能会大于供给的释放。

11月份影响钢价的基本面逻辑将重新建立起来，这里只做简要分析：

从供给看，钢材供给继续维持高压态势。一是能耗双控，依然会严抓不懈；二是钢铁双控，产量压减措施要可操作、可核查、可统计，如果按照全年压减2000万吨的水平考虑，10~12月还要同比压减3580万吨，且11月要完成全年任务目标。按计划，11月要开始大检查了，一些前期留着任务等待秋冬季限产期间完成的，11月不得尽早不发力了；三是今年的秋冬季限产，范围更广，力度加大，11月也要开始执行，据月底不完全统计，唐山周边限停产已开始增多，日均减少粗钢产量达7万吨左右；四是由于一些企业开始亏损，积极主动停产检修。预计整个供给同比依旧大幅下降，环比或小幅减少。

从需求看，地产用钢需求或仍将维持小幅回落的态势，而基建用钢或将面临一定的赶工需求的小幅回升，制造业用钢需求大多有进一步回升，只是汽车需求受制于芯片影响仍有压力，家电也略有压力。

10月制造业PMI新订单指数与生产指数差0.4，是2020年3月以来首次转正，新订单指数与产成品库存指数差连续第2个月回升至2.5，说明工业品去库态势依旧；10月建筑业新订单指数环比回升3个百分点，再次回到扩张区间，建筑业投入品价格指数为70.7%，比上月上升7.9个百分点，说明建筑业对大宗商品涨价的适应性增强。

综合供、需两方面来看，11月库存有望在10月下降77万吨的基础上，继续保持降库的态势，大概率是降库幅度会加大。

11月还有两个重要会议，一个是中共十九届六中全会，或将提出《中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议》，此前一次是1945年的《关于若干历史问题的决议》，确立了毛泽东思想的领导地位，另一次是1981年的《关于建国以来党的若干历史问题的决议》，确立了改革开放的主导思想，这次一定也是值得期待的一次历史性会议。另一个是11月4日美联储的议息会议，或将公布量化退出时间表，并对未来加息提供进一步的指引。应该说大家都已有了预期，尽管可能还会对盘面形成扰动，但不应该形成有大的利空影响。

总之，11月钢材市场，在被关联品种（动力煤及相关品种焦煤、焦炭）带动以致期货盘面超跌的背景下，随着持续去钢材库存，必将带来市场信心的逐步修复，有望在筑底后企稳并且反弹。在操作上，或可抓住机会在盘面逢低建库存，还可适度逢高空配铁矿石。