国庆节后，黑色系期货价格在焦炭和焦煤期货的带领下，持续走高。虽然有22个城市出台房产限购新政，但焦炭和焦煤期货价格依旧继续创新高。在“双焦”的带动下，铁矿石期货主力合约价格再次来到前期高点附近。与8月份的高点相比，此次铁矿石期货主力合约价格没有旺季预期的支撑，需求端预期远不及8月份。与4月份的高点相比，当前货币宽松预期与人民币贬值预期并不占优，同时下游钢厂的利润也远不及4月份。从这个角度看，笔者认为，后市铁矿石期货价格突破前期高点的概率较小，上涨空间有限。原料价格涨幅大于钢价涨幅，挤压钢厂利润，叠加10月份去产能的影响，铁矿石需求见顶、价格回落的概率较大。同时，铁矿石进口量持续高位和港口库存高企，将抑制价格上涨。

人民币贬值抬升进口矿成本

海关总署10月13日发布的数据显示，9月份，我国进出口总值为3270.27亿美元，同比下降6.6%。其中，出口同比下降10%，为近5个月来最大降幅。截至9月末，中国外汇储备规模为3.166万亿美元，连续第三个月出现下降，且降至近年来的最低值。无论是外贸还是外汇储备的压力，均增大了人民币贬值的压力。同时，美联储加息也是重要原因。美国联邦公开市场委员会(FOMC)10月13日发布的9月份会议纪要显示，只要增长指标不出现大幅恶化，美联储12月份将加息。目前，美联储年底加息的概率升至68%，高于此前的60%。

目前，人民币远期汇率已经向6.8靠近。按进口矿价格为50美元/吨、国庆节前人民币汇率为6.68计算，如果汇率为6.8，那么每吨铁矿石的人民币折算价大约相差7元/吨。此外，陆运物流政策的调整直接导致汽车运输单位成本上升，使得矿价被动抬升。

钢厂利润下降抑制铁矿石需求

今年铁矿石价格重心持续上抬的一个主要原因是下游钢厂需求尚可。今年初以来，除了1月份、2月份之外，3月~6月份，我国粗钢日均产量均达到历史同期最高水平。7月、8月份，由于环保督察和去产能力度加大对在产中频炉的冲击，粗钢产量不及2014年同期水平，但高于2015年同期水平。1月~8月份，我国粗钢产量累计同比仅下降0.1个百分点。粗钢产量较高支撑铁矿石价格走强。

不过，9月份，螺纹钢期货主力合约跌幅为6.98%，铁矿石期货主力合约跌幅为2.65%，而焦炭主力合约上涨7.38%。原料价格上涨而成材价格下降，使钢厂利润空间被压缩。以日度价格计算，当前，钢厂虚拟利润已经处于负值区间。由于原材料库存存在周期，钢厂实际盈利反应相对滞后。近期，由于利润持续被挤压，各地钢厂纷纷上调出厂价。但截至10月中旬，螺纹钢期货主力合约仍然“跑输”原料期货变动幅度。截至10月14日，全国盈利钢厂数量占比下滑至57.06%，环比下降23.31个百分点。

钢厂盈利情况会影响当期和下一期产量。9月中旬，钢厂盘面利润开始转负。中国钢铁工业协会的最新数据显示，9月下旬，重点钢企粗钢日均产量为172.09万吨，旬环比减少5.33万吨，下降3%。此外，之前河北去产能进度滞后，10月份产能退出较为集中，涉及的14座高炉中含10座在产产能。政策冲击叠加钢厂盈利转差，短中期粗钢产量回落的概率较大。由此来看，铁矿石需求短中期见顶，矿价上涨的基础较为脆弱。

铁矿石价格上涨的基础脆弱

焦炭价格持续上行，促使钢企偏爱选用高品位铁矿石来降低焦比，这使得高品位矿价格居高不下，进而导致铁矿石主力合约基差处于高升水。这是目前铁矿石期货价格难以大幅下跌的重要原因。随着需求走软，后期高品位矿价格维持高位的难度将越来越大。

从终端需求来看，从9月30日夜间起到10月8日，上海、南昌的政策落地，我国共22个城市出台楼市新政，调控房地产市场。央行行长周小川10月6日在G20财长和央行行长华盛顿会议上表示，中国会对信贷增长有所控制。这意味着房贷在贷款额度和利率优惠等方面将会受到影响，购房成本将上升。作为前置6个月~9个月的指标，房地产销售下滑预示着后期终端需求将出现回落。

整体来看，在焦炭和焦煤的带动下，铁矿石成本端的变化被放大，价格快速上涨，接近前期高点。但由于钢厂10月份产量将收缩，铁矿石需求见顶回落，且终端需求远期偏空，价格上涨的基础较为脆弱，谨防大涨后大跌。