铜精矿短缺影响精铜产量

电解铜作为大宗工业原料，既有本身所具备的商品属性，也具有衍生的金融属性。当前我国政府正在对金融去杠杆化，社会融资成本提高，资金面会比往年略微紧张。由资金面宽松推动铜价上升这一因素会被减弱，电解铜本身的供需情况、现货成交情况和基金持仓就尤为值得关注。

铜产量受到多因素干扰

从供应端来看，2008—2015年铜价经历了几次深幅调整，矿山投资出现了亏损，导致2017—2021年周期内铜矿投资萎缩，因此这段时间内铜的供给显著小于需求的增速。2005—2017年成熟矿山的铜品位已经出现了持续的下降，由之前的0.7%下降到目前的0.6%，成熟矿山的开采成本有一个逐步提升的过程，进而会影响它的产出。时不时的罢工活动，也会对产量造成一定的干扰因素。

铜的粗炼费和精炼费（TC/RC）的降低，显示铜精矿供给相对偏紧。当铜精矿供应短缺时，矿山与铜冶炼厂商谈判时会占据主动地位，矿山向冶炼厂支付的TC/RC就会减少；当铜精矿供应充足时，正好与之相反。中国铜冶炼厂的粗炼费和精炼费已经从2015年12月的135美元/干吨和13.5美分/磅下降到当前的76美元/干吨和7.6美分/磅。国内铜精矿处于一个短缺的状态，铜精矿短缺势必会影响到精铜的产量。

由于环保因素，我国对废铜的进口政策逐渐趋严。去年年中有消息称，2018年底我国将禁止废七类的进口，如果实施的话废铜进口将减少20万—30万吨的铜金属量，国内废铜回收预估增长10万吨。

总体而言，我国废铜的供应会比去年减少10万—20万吨的量，废铜供应的减少势必会增加对电解铜的需求。需求端来看，2016—2017年需求增速都在4%左右，2016年为3.8%，2017年为4.2%，安泰科预计2018年电解铜的消费增速将在3.3%左右。由于电解铜需求总量的基数比较大，即使增速较低，这几年电解铜消费仍有一定程度的缺口。

未来两到三年，电解铜供需将是一个紧平衡格局，铜价会走出一波慢牛行情。

现货升水是铜价的风向标

现货升贴水是现货铜消费好坏的风向标。现货铜较期货盘面的升贴水情况侧面反映了铜价水平的高低对整个下游市场消费的影响。铜现货由升水转为贴水时，是短期铜价看空的信号。当铜现货长期贴水突然转为升水时，是短期铜价看多的信号。

铜现货自今年1月中旬以后一直是处于贴水状态，在春节前贴水幅度最大达到380元/吨。春节假期之后贴水有所收敛，但是一直处于200元/吨左右。到4月3日时，铜现货升水70元/吨，一改往日贴水的状态，此时铜价的阶段性底部形成。4月20日铜价现货升水260元/吨，4月23日铜现货升水310元/吨，4月27日铜现货升水260元/吨。铜现货升水坚挺，是铜价走稳的关键。5月2日铜现货贴水20元/吨，现货升水的回落使铜价振荡走弱，待现货升水好转，沪铜将重拾升势。

CFTC非商业净多持仓增加支撑铜价

2018年1月初以来，CFTC铜净多持仓从63912手逐步下滑，在2018年3月27日铜净多持仓达到今年以来最低值19476手，之后铜净多持仓开始逐步增多。相应的铜价在2018年1月初达到了高点55600元/吨，之后逐步下滑，在3月底触底反弹。可以说，铜净多持仓的减少或者增加对铜价的涨跌有较为直接的影响。4月24日的CFTC铜净多持仓为40918手，较上周增加了10667手。在CFTC铜净多持仓持续增加的情况下，铜价调整之后预计还将走强。

近期铜价受美元指数上升以及国内现货升水回落的影响，有一定程度的回落，但铜价的缓慢上涨格局并未改变。如果后期铜现货市场重现升水、CFTC非商业净多持仓继续增加，后市铜价仍有上行空间。