提要

全球三大交易所铜库存维持在高位，国内精铜产量仍在高速增长，但消费进入淡季，空调生产高峰已过，下游企业观望情绪较浓。

随着Escondida铜矿薪资谈判炒作降温，6月铜价冲高回落。从中期来看，全球三大交易所铜库存维持高位，国内精铜产量高速增长，现货贴水状态难改，而且消费进入淡季，需求端对铜价拉动作用减弱，基本面的压力较大。另外，全球贸易摩擦不断，市场担忧情绪升温也对铜价形成一定拖累。

国内精铜供应不紧

三季度CSPT地板价被搁置，暗示原料端供应较为充裕，炼厂期待TC进一步上移。市场炒作的供应干扰效应低于预期，目前铜矿薪资谈判进展相对顺利，未发生大规模罢工。中国5月精炼铜产量76.7万吨，虽环比小幅回落，但同比增速达到15.5%。1—5月精铜产量累计值为362.3万吨，累计同比增长11.1%，增速处于近两年高位。冶炼厂方面，6月底江西铜业和张家港联合铜业装置检修完毕，7月中旬河南豫光金铅集团的检修也将完成，7月精铜产量有望进一步增长。

今年以来，全球三大交易所库存均有不同程度增加。截至6月29日，SHFE铜库存增加10万吨，是年初的2倍多；COMEX铜库存增加1.28万吨，增幅为6.06%；LME铜库存增加9.28万吨，增幅为46%。铜库存不断累积，也是今年上半年铜价表现不尽如人意的重要原因之一。目前来看，库存有下滑之势，但消费淡季来临，库存下移速度或减缓。

消费淡季需求减弱

2017年空调产量是一大亮点，今年空调产量继续保持高速增长，5月同比增长18.4%，空调对铜需求贡献较大。进口数据表明，2018年前5个月，中国未锻造铜及铜材进口较去年同期有较大幅度提升，暗示需求相对旺盛。不过，7月空调生产高峰已过，对铜需求的拉动作用将减弱。据SMM调研数据，受年中资金压力影响，6月电线电缆企业开工率为83.44%，同比下降8.39个百分点，环比下降7.55个百分点。预计7月电线电缆企业开工率为82.02%，环比下降1.42个百分点。

6月中国制造业PMI为51.5%，环比回落0.4个百分点。从分类指标来看，新订单指数为53.2%，较上月回落0.6个百分点，制造业需求增幅有所收窄；原材料库存指数为48.8%，较上月下降0.8个百分点，位于临界点以下，表明制造业主要原材料库存量继续减少。制造业PMI、新订单指数和原材料库存指数的回落，均对铜价形成利空影响。

中美贸易摩擦不断

总体来看，消费进入淡季，空调生产高峰已过，电线电缆的生产和汽车的制造对铜需求的拉动作用也在减弱，下游企业观望情绪较浓，原材料库存水平较低。同时，全球三大交易所铜库存也维持在高位，国内精铜产量仍在高速增长，现货贴水状态难改。此外，中美贸易摩擦有长期化趋向，宏观扰动因素持续存在，中期铜价或偏弱运行。