2018年钢材行情基本以4月、8月为界，呈现倒“N”形走势。在需求迟到叠加库存超预期累积及中美贸易摩擦的背景下，“黑色系”大幅下跌。4月后随着需求逐步释放，叠加环保助力，“黑色系”整体上行至8月下旬。9月开始后，随着宏观走弱预期越来越强，环保松动逻辑发酵，行情也见顶回落。2018年繁华过后，2019年黑色系将何去何从？

宏观进入主动去库周期工业品走势承压

2018年随着国内去杠杆的推进叠加中美贸易摩擦，宏观经济可谓内忧外患。在此背景下，2018年三季度以来宏观转弱的情绪愈演愈浓。工业企业在担忧明年经济形势的情况下，开始主动降低库存，宏观经济进入了主动去库阶段。回顾主动去库阶段工业品指数的走势，基本上都以回落居多，因此我们认为2019年工业品走势可能以承压下跌为主。虽然黑色系在运行方向上将与工业品走势趋同，但在具体涨跌节奏上依然要落实到自身供需基本面。

地产回落基建托底预计需求稳中有降

一般钢材需求的75%—80%由投资直接间接拉动，所以监测投资变化对感知钢材需求的变化来说十分重要。2018年由于受到基建投资大幅下行的拖累，整体固定资产投资增速明显放缓，1—10月固定资产累计投资增速为5.7%。分项来看，2018年基建由于地方政府融资受限等影响，1—10月基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增速为3.7%，大幅低于去年同期19.6%水平，但7月以来政策面出现积极信号，国常会指出积极的财政政策要更加积极，中央政治局会议指出要把补短板作为当前深化供给侧改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，2018年12月中央经济工作会议也指出积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费政策，要进一步增加地方政府专项债额度。在宏观经济下行压力较大的情况下，基建投资逆周期调节作用更显重要，预计2019年基建投资将低位企稳回升。

2018年房地产投资增速受到土地购置高增长的支撑，基本维持了高韧性，1—10月增速为9.7%，但是若剔除土地购置所在的其他费用，建筑安装工程的同比增速则为负增长。2018年中央经济工作会议依然强调了“房住不炒”的定位，政策松动仍需时日。预计2019年在二、三线城市房地产投资增速回落、资金到位振荡走低的情况下，房地产投资增速将呈回落态势。房屋新开工面积与竣工面积的背离料难以维持，新开工增速将逐步回落。

虽然2018年宏观整体需求不佳，但在前期利润回升叠加环保投资、弥补产能缺口的带动下，制造业投资走出低位振荡区间后小幅上行，1—10月制造业投资增速为9.1%，较去年提高。当前制造业PMI已经处于荣枯线附近，企业利润增速也在回落之中，叠加宏观需求的弱势，预计2019年制造业投资后继乏力，整体仍维持振荡态势。

2018年在“基建大幅下行+房地产投资韧性维持+制造业振荡上行”的综合作用下，钢材表观需求整体持稳。2019年预计在“房地产投资回落+基建投资低位企稳回升+制造业投资振荡运行”的情形下，钢材需求稳中有降。根据冶金工业规划研究院发布的预测报告显示，2019年，我国钢材需求量为8亿吨，同比下降2.4%。

吨钢利润回落致粗钢产量下滑

2018年钢铁行业继续去除产能3000万吨，至年末已去除粗钢产能近1.45亿吨，同时去除表外地条钢产能约1.4亿吨，圆满完成国家“十三五”期间去除1亿—1.5亿吨产能的目标，后续将更多以原有产能的减量置换及环保手段来倒逼落后产能退出。

2018年环保呈现前紧后松的局面。就全国高炉产能利用率来看，前10个月高炉产能利用率低于2017年大概7.2个百分点。11月开始，全国高炉产能利用大概高于去年同期2.7个百分点。虽然全年有环保限产的压制，但在吨钢高利润刺激及粗钢表外转表内的影响下，2018年粗钢产量还是创出历史新高。截至10月，粗钢产量78246万吨，同比增长6.4%。

2019年在经济下行压力加大的情况下，稳增长诉求暂高于环保，全年环保限产大概率松动，全国高炉产能利用率有望回升。在利润回落的判断下，我们认为2019年废钢粗钢比趋于下滑。上述两个主要因素将导致生铁、粗钢产量出现分叉，预计全年生铁增量在2.5%。若按2018年生铁7.2亿吨估算，生铁增量约1800万吨。考虑到废钢配比的下滑，预计2019年粗钢减量在1080万吨左右，增速约为-1.4%。

铁矿石基本面改观预计运行强于成材

2019年四大矿山产能释放进入尾声，产量增长继续放缓。从矿山发布的产量目标来看，预计供给增量在800万—2500万吨（因力拓尚未发布相关报告，预计其整体变化不大，暂按2018年的3.4亿吨进行估算），相比2018年的4300万吨出现明显下滑。新项目中，除了VALE的S11D项目产量仍在爬坡外，其余均为置换项目且基本上要到2021年才能陆续投产。就全球铁矿石供给来看，预计2019年整体供给增量大概在3900万吨。

需求端，在经济稳增长诉求高于环保的情况下，预计2019年环保摇摆空间加大，高炉产能利用率有望回升。同时，利润回落导致废钢对铁水的替代作用减弱，预计2019年我国生铁产量增长2.5%，增量1800万吨。据其他机构估计，国外生铁增量在600万吨左右，若按1.6换算，大概新增3840万吨铁矿石需求。整体来看，2019年铁矿石供需面将从2018年的过剩转向平衡，改观明显。

综上，我们认为2019年钢材市场的主逻辑将从供给端重新回归需求端。2019年钢材整体供需面将从2018年的紧平衡逐步转向供需宽松，预计明年钢价单边振荡走弱，价格重心下移，吨钢高利润将回归合理区间。铁矿石端，预计2019年供需面将从2018年的供给过剩慢慢转向供需平衡，基本面得到较大改观。因此，我们预计铁矿石运行将强于成材。策略上，建议投资者通过做空螺矿比来实现做空钢厂利润的思路，单边建议4月前后逢高做空成材。当铁矿石回落至400—420元/吨区间时，可尝试布置铁矿石多单。