需求萎缩、出口下降、减产有限

经过11月上旬的止跌反弹后，近日螺纹钢期货价格再度破位下跌，创出历史新低。我们认为，在需求萎缩、出口下降、减产有限的背景下，螺纹钢期货仍将延续探底进程。

固定投资继续下滑

2014年以来，螺纹钢终端需求持续低迷。房地产行业与基础设施建设是螺纹钢消费的主要领域，一方面，房地产行业受制于人口结构变化等因素，整体已经见顶回落；另一方面，基础设施建设仍有较大空间，但由于资金来源等方面的限制，今年以来基建投资同比增速逐月下滑。最新数据显示，1—10月，我国基建投资同比增速回落至17.39%。

1—10月，我国固定资产投资额（不含农户）为447425亿元，较去年同期增长10.2%，这一增幅较1—10月的同比增幅回落0.1个百分点，继续刷新15年低点，螺纹钢需求继续萎缩。我们认为，从长周期来看，我国螺纹钢需求顶峰已过，未来螺纹钢终端需求继续萎缩的可能性较大，这也意味着螺纹钢价格将持续受到需求端的压制。

钢材出口环比大降

海关数据显示，10月，我国出口钢材902万吨，较9月减少223万吨，环比下降19.8%，同比增长5.87%，月度出口量创最近4个月新低；1—10月，我国累计出口钢材9213万吨，同比增长24.7%。钢材出口大幅回落有两方面的原因：一方面是反倾销力度加大。其实，欧洲钢铁工人的失业与中国钢材出口关系不大，但这种情绪恰恰反映了国际市场对我国钢材出口的态度。另一方面是随着钢材出口价格持续下跌，部分品种出口价与内销价已经出现倒挂，这降低了钢厂出口的积极性。

整体而言，虽然钢材单月出口量大幅下滑尚不能断定出口转势，但我们认为，全年1亿吨以上的钢材出口量已经足够庞大，在可以预见的时间周期内，我国钢材出口很难再出现大幅增长。也就是说，依靠出口来缓解钢材供给压力的难度可能会越来越高。

钢厂减产力度有限

随着行业盈利状况的恶化和需求端的萎缩，中国钢铁业已经出现减产情况。国家统计局的数据显示，1—10月，全国粗钢产量为67510万吨，同比下降2.2%。微观的数据同样显示了钢厂的减产行为，据市场调研数据测算，2014年全国高炉全年开工率均值在90%左右，而今年年初至今全国高炉开工率均值在84%左右，较去年有着较为明显的下降。螺纹钢终端需求的萎缩是导致钢铁产量下降的根本原因。换句话说，钢厂以往面临的是钢材价格下跌和钢厂亏损，只要钢材销量能够维持，钢厂就没有减产动力，但是如今钢厂面临的是产品出货压力加大，减产也是无奈之举。

目前来看，钢厂减产力度仍相对有限，尤其是在铁矿石价格近期出现补跌的情况下，钢厂的开工率未能进一步下滑，甚至出现回升。11月13日，Mysteel调查的163家钢厂高炉开工率为78.31%，与前一周持平，产能利用率为84.13%，较前一周增加0.04个百分点。

我们认为，钢厂减产未能扩大的原因主要有以下几点：首先是临近年末，钢厂考虑到下一年的贷款额度，可能高负荷生产以保证资金流；其次是部分大型钢厂虽然炼钢主业亏损严重，但通过副业的经营可以在一定程度上缓解主业压力；最后是众多钢厂都是地方的重要就业保障，一旦减产停产会涉及社会就业压力问题。

综上所述，由于房地产行业投资和基础设施建设投资增速均有所下滑，螺纹钢内需进一步萎缩，而出口量的环比剧降表明外需也不乐观，需求端的下降对螺纹钢价格构成压制。另外，从各项数据来看，钢厂的减产力度有限，螺纹钢的供给压力仍存。我们由此认为，后市螺纹钢期货价格将继续探底。